本文来自信达证券研发中心2026年4月15日发布的《国药一致(000028)点评禀报：分销业务抓续端庄增长，期待国大药房盈利端改善》，欲了解具体实质，请阅读禀报原文，唐爱金S1500523080002、章钟涛S1500524030003。

事件：公司发布2025年年报，2025年公司完了买卖收入734.16亿元（同比-1.29%），归母净利润11.36亿元（同比+76.80%），扣非归母净利润10.96亿元（同比+88.53%）。其中，2025Q4单季度公司完了买卖收入182.91亿元（同比+2.12%），完了归母净利润1.79亿元（同比+142.27%），扣非归母净利润1.73亿元（同比+138.98%），酌量现款流净额21.02亿元（同比+5.59%）。

点评：

25年分销业务线路端庄，翻新业务可圈可点

(1)从分销业务线路上看，2025年分销板块完了买卖收入533.21亿元（同比增长0.64%），净利润9.49亿元（同比增长2.94%）。适度2025年12月31日，分销业务在广东21个、广西14个地级以上城市均有业务隐敝且点强网通。

(2)专科药房业态快速增长。适度2025年末，公司共有专科药房157家，其中广东122家，销售额同比增长21.7%；广西35家，销售额同比增长14%。两广双通说念定点药店计较116家，基本完了全区域隐敝，其中广东93家，广西23家，双通说念品种销售额区别增长33%和15%。

(3)翻新业务方面。核药业求完了从0到1碎裂。公司下属中枢企业国控广州于2025年10月得回《辐射安全许可证》，12月获批《辐照性药品酌量许可证》。麻精一体化职责纵深激动，2025年国控广州麻精类居品销售同比增长15%，乐鱼体育官网国控广西同比增长12%。抓续深刻激动“港澳药械通”业务。2025年协助厂家准入预审库达40个药械品规，“港澳药械通”销售额完了同比增长102%，同期药械通器械居品抓续碎裂。

25年直营店关店超1000家，剔除商誉减值国大药房盈利0.6亿元。

(1)从零卖业务线路上看，2025年国大药房完了买卖收入209.81亿元（同比下跌6.16%），净利润-2.17亿元（同比增长80.36%）。剔除商誉和无形钞票减值的影响后，国大药房完刎颈之交利润0.60亿元（同比增长139.28%）。

(2)从门店组成上看，适度2025年末，国大药房领有8221家社会零卖门店（其中，直营门店6691家，加盟店1530家），连锁网罗遍布天下18个省市自治区，隐敝国内超过95个地级市。2025年公司直营店关店1140家，而加盟店关店334家。

(3)从主要销售宗旨上看，2025年零卖业务客单价98元（2024年为97元），处方药占比为62%（2024年为59%），直营店医保销售占比为45%（2024年为47%）。

盈利预测及投资评级：咱们瞻望公司2026-2028年买卖收入区别为748.23亿元、763.61亿元、779.22亿元，同比增速区别约为1.9%、2.1%、2%，完了归母净利润区别为12.71亿元、13.58亿元、14.41亿元，同比区别增长约11.9%、6.8%、6.1%，对应现时股价PE区别为12倍、11倍、10倍。咱们以为，跟着国大药房关店节拍放缓，重复品类处置莽撞激动，国大药房盈利才气有望改善，咱们保管“买入”投资评级。

风险成分：两广区域分销业务竞争加重、应收账款回收不足时、零卖业务竞争加重、关店进展不足预期、提质增效不足预期。

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